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2022 年《政府工作報(bào)告》中的經(jīng)濟(jì)社會(huì)主要目標(biāo)驗(yàn)證我們于年度策略中提出的多項(xiàng)前瞻性判斷。從總量目標(biāo)看，GDP 增長目標(biāo)5.5%劍指“穩(wěn)增長”奠定全年基調(diào)。從增長結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造將推動(dòng)制造業(yè)投資超預(yù)期，成為全年經(jīng)濟(jì)最亮點(diǎn)；城市更新以及需求端政策放松將助力地產(chǎn)投資超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)政策看，將堅(jiān)持先立后破，穩(wěn)增長背景下雙控政策預(yù)計(jì)將有所放松助力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

能耗雙控十四五統(tǒng)籌考慮體現(xiàn)先立后破
 

　　政府工作報(bào)告中明確“堅(jiān)持先立后破”，符合我們?cè)?021 年11 月年度策略報(bào)告《先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍》中的預(yù)判，我們認(rèn)為2022 年重在“立”，看好“新能源+”，即產(chǎn)業(yè)新能源化，其將引致眾多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是傳統(tǒng)工業(yè)的再造，以電子、化工、機(jī)械、建筑、輕工、有色等為代表的，尚未被充分認(rèn)識(shí)到的“新能源+”領(lǐng)域?qū)⑻N(yùn)含重大預(yù)期差。

　　會(huì)議指出，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，我們認(rèn)為今年穩(wěn)增長背景下，雙控政策預(yù)計(jì)將有所放松助力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。通過雙控政策限制高耗能企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，雖然有助于能降低能耗排放實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，但短期會(huì)導(dǎo)致部分行業(yè)生產(chǎn)受限而拖累經(jīng)濟(jì)增長。會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)2022 年穩(wěn)增長要放在更加突出的位置，提出能耗雙控政策十四五統(tǒng)籌考核，旨在為今年穩(wěn)增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)騰挪政策空間，我們預(yù)計(jì)今年為支持新能源生產(chǎn)的高耗能原料及中間投入品，如硅、純堿、光伏玻璃等有釋放供給，制約生產(chǎn)新能源的掣肘有望逐漸破除，以托底經(jīng)濟(jì)。

　　制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造推動(dòng)制造業(yè)投資超預(yù)期我們認(rèn)為，2022 年制造業(yè)投資蘊(yùn)含較大預(yù)期差，“先立后破”的產(chǎn)業(yè)政策方針驅(qū)動(dòng)全面工業(yè)體系再造。我們判斷，制造業(yè)是投資需求的最大貢獻(xiàn)來源，2022 年制造業(yè)供給和需求均表現(xiàn)偏強(qiáng)。政府工作報(bào)告明確指出“加強(qiáng)原材料、關(guān)鍵零部件等供給保障，實(shí)施龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群，實(shí)施國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群工程?！?/p>

經(jīng)濟(jì)增長等各項(xiàng)目標(biāo)符合預(yù)期
 

　　政府工作報(bào)告中的經(jīng)濟(jì)社會(huì)主要目標(biāo)基本符合預(yù)期，首要目標(biāo)劍指“穩(wěn)增長”。

　　減退稅降費(fèi)力度大，財(cái)政資源跨期配置支援基層赤字率2.8%，財(cái)政政策符合前期預(yù)判?！秷?bào)告》要求提升積極的財(cái)政政策效能，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)保持一致，赤字率安排2.8%，與我們?cè)?021 年11 月《先立后破產(chǎn)業(yè)突圍》的預(yù)判保持一致，適當(dāng)調(diào)低的赤字率，一方面體現(xiàn)了財(cái)政政策正常化繼而可以增強(qiáng)持續(xù)性，另一方面2.8%的赤字率安排與2019 年一致，也體現(xiàn)了逆周期積極維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心。

　　專項(xiàng)債3.65 萬億，用好政府投資，維穩(wěn)宏觀經(jīng)濟(jì)。配合穩(wěn)增長政策基調(diào)，財(cái)政政策積極發(fā)力。1)2022 年新增地方專項(xiàng)債規(guī)模3.65 萬億元，與2021 年保持一致，符合我們前期預(yù)判。2) 2022 年一般公共預(yù)算支出較2021 年增加2 萬億元以上，預(yù)計(jì)支出增速在8.1%以上，顯著提升。3)中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400 億元，較2021 和2020年的6100 和6000 億元有所提升。我們認(rèn)為，財(cái)政支出和政府投資的顯著提速，有助于牽引和撬動(dòng)民間投資，進(jìn)而促進(jìn)投資全面發(fā)力維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長。

　　落實(shí)“三保”，減退稅降費(fèi)和中央轉(zhuǎn)移支付力度大?！秷?bào)告》要求加大宏觀政策實(shí)施效果，穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)，我們認(rèn)為，兜牢“三?！比允秦?cái)政政策關(guān)切重點(diǎn)，重點(diǎn)在以下方面發(fā)力：1)2022 年財(cái)政積極推進(jìn)組合式稅費(fèi)支持政策，堅(jiān)持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉，預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)2.5 萬億元減稅退稅規(guī)模，其中留抵退稅規(guī)模1.5 萬億元，特別是增值稅留抵退稅等政策，對(duì)企業(yè)改善現(xiàn)金流、降低經(jīng)營負(fù)擔(dān)有重要作用。2)加大轉(zhuǎn)移支付力度，2022 年中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5 萬億元、規(guī)模近9.8 萬億元，同比增18%、為多年來最大增幅。

　　財(cái)政資源跨期配置支援基層。經(jīng)濟(jì)下行壓力、疫情反復(fù)沖擊和動(dòng)態(tài)清零政策的影響下，基層財(cái)政收支壓力加大，《報(bào)告》明確要求財(cái)政資源跨期配置支持基層。1)2022年財(cái)政支出規(guī)模顯著提升，《報(bào)告》明確要求新增財(cái)力要下沉基層，主要用于落實(shí)助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。2)《報(bào)告》要求中央財(cái)政將更多資金納入直達(dá)范圍，省級(jí)財(cái)政也要加大對(duì)市縣的支持。

貨幣政策靈活適度，相機(jī)抉擇
 

　　一是預(yù)計(jì)今年貨幣政策將是靈活適度，相機(jī)抉擇。報(bào)告要求“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充?！?、“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”，我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)為穩(wěn)增長，貨幣政策基調(diào)為穩(wěn)健略寬松，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)一季度“四箭齊發(fā)”寬信用(制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款)大幅發(fā)力。報(bào)告也提出“要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，我們認(rèn)為跨周期和逆周期仍將有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)在貨幣政策維度將是相機(jī)抉擇，若經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨穩(wěn)，貨幣政策可能再次轉(zhuǎn)為關(guān)注金融穩(wěn)定問題，即穩(wěn)定宏觀杠桿率。

　　二是報(bào)告提出“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的制定符合預(yù)期，但“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?！?/p>

　　首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，體現(xiàn)政策層對(duì)于穩(wěn)信貸、穩(wěn)信用的決心，我們預(yù)計(jì)除一季度“四箭齊發(fā)”寬信用外，全年信貸增速有望達(dá)到12%左右，對(duì)應(yīng)的今年新增信貸規(guī)模達(dá)到23 萬億，較去年同比多增超3 萬億。

　　三是報(bào)告提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，同時(shí)提出“用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款”等措辭，我們預(yù)計(jì)2022 年全年貨幣政策仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等政策著重引導(dǎo)領(lǐng)域。

　　操作上可能進(jìn)一步加大定向再貸款再貼現(xiàn)額度，持續(xù)用好碳減排工具和煤炭清潔高效利用再貸款，提示碳減排工具進(jìn)一步擴(kuò)圍加碼的可能性。

中央基建加大力度，節(jié)奏靠前
 

　　政府工作報(bào)告中指出，應(yīng)圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。我們認(rèn)為中央基建加大力度將為今年穩(wěn)增長發(fā)揮積極作用，在節(jié)奏上靠前。我們持續(xù)提示的“四箭齊發(fā)”寬信用中的基建投資發(fā)力積極，將在一季度有所兌現(xiàn)。

　　一方面，我們認(rèn)為“適度超前”要求十四五規(guī)劃中的基建投資總量在年度結(jié)構(gòu)上適度前置至2022 年。政府工作報(bào)告中指出中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400 億元，較去年力度有所加大，多增300 億，增速5%。另一方面，從2022 年內(nèi)節(jié)奏上來看，我們認(rèn)為也會(huì)有節(jié)奏靠前的特征，重在Q1 發(fā)力。其原因在于去年四季度我國經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，基建項(xiàng)目有所提前儲(chǔ)備并在一季度密集開工，此外，為扭轉(zhuǎn)需求收縮及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)開門紅，基建項(xiàng)目年內(nèi)新訂單亦將靠前簽約，并盡快形成實(shí)物工作量，使得基建投資在年內(nèi)節(jié)奏亦有所前置。但從全年的基建投資總量上來看，在嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律、堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)的要求下，地方政府推進(jìn)基建發(fā)力較難持續(xù)，預(yù)計(jì)2022年全年基建投資4%平穩(wěn)增長。

　　在基建投資結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)更新改造，防洪排澇設(shè)施和地下綜合管廊建設(shè)有望受益。此外，政府工作報(bào)告中要求在縣域、鄉(xiāng)村層面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)共同推進(jìn)，有利于推動(dòng)城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)一體化發(fā)展。在鄉(xiāng)村建設(shè)方面，加強(qiáng)水電路氣信郵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因地制宜推進(jìn)農(nóng)村改廁和污水垃圾處理。在縣城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，穩(wěn)步推進(jìn)城市群、都市圈建設(shè)，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。