4008-0537-07
2022 年《政府工作報告》中的經(jīng)濟社會主要目標驗證我們于年度策略中提出的多項前瞻性判斷。從總量目標看，GDP 增長目標5.5%劍指“穩(wěn)增長”奠定全年基調(diào)。從增長結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎再造將推動制造業(yè)投資超預期，成為全年經(jīng)濟最亮點；城市更新以及需求端政策放松將助力地產(chǎn)投資超預期。從產(chǎn)業(yè)政策看，將堅持先立后破，穩(wěn)增長背景下雙控政策預計將有所放松助力實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標。
能耗雙控十四五統(tǒng)籌考慮體現(xiàn)先立后破
政府工作報告中明確“堅持先立后破”，符合我們在2021 年11 月年度策略報告《先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍》中的預判，我們認為2022 年重在“立”，看好“新能源+”，即產(chǎn)業(yè)新能源化，其將引致眾多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是傳統(tǒng)工業(yè)的再造，以電子、化工、機械、建筑、輕工、有色等為代表的，尚未被充分認識到的“新能源+”領域?qū)⑻N含重大預期差。
會議指出，能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，我們認為今年穩(wěn)增長背景下，雙控政策預計將有所放松助力實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標。通過雙控政策限制高耗能企業(yè)生產(chǎn)活動，雖然有助于能降低能耗排放實現(xiàn)“雙碳”目標，但短期會導致部分行業(yè)生產(chǎn)受限而拖累經(jīng)濟增長。會議突出強調(diào)2022 年穩(wěn)增長要放在更加突出的位置，提出能耗雙控政策十四五統(tǒng)籌考核，旨在為今年穩(wěn)增長目標實現(xiàn)騰挪政策空間，我們預計今年為支持新能源生產(chǎn)的高耗能原料及中間投入品，如硅、純堿、光伏玻璃等有釋放供給，制約生產(chǎn)新能源的掣肘有望逐漸破除，以托底經(jīng)濟。
制造業(yè)強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎再造推動制造業(yè)投資超預期我們認為，2022 年制造業(yè)投資蘊含較大預期差，“先立后破”的產(chǎn)業(yè)政策方針驅(qū)動全面工業(yè)體系再造。我們判斷，制造業(yè)是投資需求的最大貢獻來源，2022 年制造業(yè)供給和需求均表現(xiàn)偏強。政府工作報告明確指出“加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，維護產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定。啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎再造工程項目，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，加快發(fā)展先進制造業(yè)集群，實施國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群工程?！?/p>
經(jīng)濟增長等各項目標符合預期
政府工作報告中的經(jīng)濟社會主要目標基本符合預期，首要目標劍指“穩(wěn)增長”。
減退稅降費力度大，財政資源跨期配置支援基層赤字率2.8%，財政政策符合前期預判?！秷蟾妗芬筇嵘e極的財政政策效能，與中央經(jīng)濟工作會保持一致，赤字率安排2.8%，與我們在2021 年11 月《先立后破產(chǎn)業(yè)突圍》的預判保持一致，適當調(diào)低的赤字率，一方面體現(xiàn)了財政政策正?；^而可以增強持續(xù)性，另一方面2.8%的赤字率安排與2019 年一致，也體現(xiàn)了逆周期積極維穩(wěn)經(jīng)濟的決心。
專項債3.65 萬億，用好政府投資，維穩(wěn)宏觀經(jīng)濟。配合穩(wěn)增長政策基調(diào)，財政政策積極發(fā)力。1)2022 年新增地方專項債規(guī)模3.65 萬億元，與2021 年保持一致，符合我們前期預判。2) 2022 年一般公共預算支出較2021 年增加2 萬億元以上，預計支出增速在8.1%以上，顯著提升。3)中央預算內(nèi)投資安排6400 億元，較2021 和2020年的6100 和6000 億元有所提升。我們認為，財政支出和政府投資的顯著提速，有助于牽引和撬動民間投資，進而促進投資全面發(fā)力維穩(wěn)經(jīng)濟增長。
落實“三保”，減退稅降費和中央轉(zhuǎn)移支付力度大。《報告》要求加大宏觀政策實施效果，穩(wěn)市場主體保就業(yè)，我們認為，兜牢“三?！比允秦斦哧P切重點，重點在以下方面發(fā)力：1)2022 年財政積極推進組合式稅費支持政策，堅持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉，預計2022 年實現(xiàn)2.5 萬億元減稅退稅規(guī)模，其中留抵退稅規(guī)模1.5 萬億元，特別是增值稅留抵退稅等政策，對企業(yè)改善現(xiàn)金流、降低經(jīng)營負擔有重要作用。2)加大轉(zhuǎn)移支付力度，2022 年中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5 萬億元、規(guī)模近9.8 萬億元，同比增18%、為多年來最大增幅。
財政資源跨期配置支援基層。經(jīng)濟下行壓力、疫情反復沖擊和動態(tài)清零政策的影響下，基層財政收支壓力加大，《報告》明確要求財政資源跨期配置支持基層。1)2022年財政支出規(guī)模顯著提升，《報告》明確要求新增財力要下沉基層，主要用于落實助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。2)《報告》要求中央財政將更多資金納入直達范圍，省級財政也要加大對市縣的支持。
貨幣政策靈活適度，相機抉擇
一是預計今年貨幣政策將是靈活適度，相機抉擇。報告要求“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”、“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，我們認為當前貨幣政策首要目標為穩(wěn)增長，貨幣政策基調(diào)為穩(wěn)健略寬松，繼續(xù)強調(diào)一季度“四箭齊發(fā)”寬信用(制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款)大幅發(fā)力。報告也提出“要強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，我們認為跨周期和逆周期仍將有機結(jié)合，體現(xiàn)在貨幣政策維度將是相機抉擇，若經(jīng)濟走勢趨穩(wěn)，貨幣政策可能再次轉(zhuǎn)為關注金融穩(wěn)定問題，即穩(wěn)定宏觀杠桿率。
二是報告提出“擴大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”，對貨幣政策中介目標的制定符合預期，但“擴大新增貸款規(guī)?！?/p>
首次出現(xiàn)在政府工作報告中，體現(xiàn)政策層對于穩(wěn)信貸、穩(wěn)信用的決心，我們預計除一季度“四箭齊發(fā)”寬信用外，全年信貸增速有望達到12%左右，對應的今年新增信貸規(guī)模達到23 萬億，較去年同比多增超3 萬億。
三是報告提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，同時提出“用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款”等措辭，我們預計2022 年全年貨幣政策仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，重點支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等政策著重引導領域。
操作上可能進一步加大定向再貸款再貼現(xiàn)額度，持續(xù)用好碳減排工具和煤炭清潔高效利用再貸款，提示碳減排工具進一步擴圍加碼的可能性。
中央基建加大力度，節(jié)奏靠前
政府工作報告中指出，應圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎設施投資。我們認為中央基建加大力度將為今年穩(wěn)增長發(fā)揮積極作用，在節(jié)奏上靠前。我們持續(xù)提示的“四箭齊發(fā)”寬信用中的基建投資發(fā)力積極，將在一季度有所兌現(xiàn)。
一方面，我們認為“適度超前”要求十四五規(guī)劃中的基建投資總量在年度結(jié)構(gòu)上適度前置至2022 年。政府工作報告中指出中央預算內(nèi)投資安排6400 億元，較去年力度有所加大，多增300 億，增速5%。另一方面，從2022 年內(nèi)節(jié)奏上來看，我們認為也會有節(jié)奏靠前的特征，重在Q1 發(fā)力。其原因在于去年四季度我國經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，基建項目有所提前儲備并在一季度密集開工，此外，為扭轉(zhuǎn)需求收縮及實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅，基建項目年內(nèi)新訂單亦將靠前簽約，并盡快形成實物工作量，使得基建投資在年內(nèi)節(jié)奏亦有所前置。但從全年的基建投資總量上來看，在嚴肅財政紀律、堅決遏制新增隱性債務的要求下，地方政府推進基建發(fā)力較難持續(xù)，預計2022年全年基建投資4%平穩(wěn)增長。
在基建投資結(jié)構(gòu)上，重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施，城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，防洪排澇設施和地下綜合管廊建設有望受益。此外，政府工作報告中要求在縣域、鄉(xiāng)村層面基礎設施建設共同推進，有利于推動城鄉(xiāng)基礎設施服務一體化發(fā)展。在鄉(xiāng)村建設方面，加強水電路氣信郵等基礎設施建設，因地制宜推進農(nóng)村改廁和污水垃圾處理。在縣城基礎設施建設方面，穩(wěn)步推進城市群、都市圈建設，促進大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。
